一、股指期货市场的发展有利于股票市场发挥经济晴雨表的功能
从走势上来考察，较为经典的例子便是美国道琼斯股票指数的走势。在1964年到1982年的17年间，美国道琼斯股票指数从874点上涨到875点，只涨了1点。但是，同期，美国的国民生产总值却上涨了370%。而在1982年到1999年的17年间，美国的道琼斯股票指数却从875点上涨到11000点。而就在1982年，美国在世界上首先开设了股指期货。尽管促成美国道琼斯股票指数后17年的大幅上涨有多种原因，但是，股指期货市场的开设是重要原因之一。美国道琼斯股票指数的案例显然是令人鼓舞的。因为，近几年来，我们一直在疑惑，我们的股市为什么不能成为国民经济的晴雨表？为什么我们的经济增长率在保持高速增长，而我们的股市却在每况愈下？
二、股指期货的价值发现功能决定了股指期货市场将领跑于股票市场
国内股市经过多年调整，目前困扰股市多年的非流通股问题已得到基本解决，股票市场已基本进入后股权分置时代。像中国工商银行、中国银行等大盘蓝筹股作为证券市场中的优质资源正不断地在国内A股市场上市，机构投资者也得到大规模的发展，国民经济继续保持持续稳定发展，再加上人民币升值等因素，国内股市基本走出熊市而进入牛市周期。
由于期货市场具有价格发现功能，因此，股指期货市场将领先于股票市场。
但是，正因为股指期货市场具有领先于股票市场的特点，因此，选择在牛市什么阶段推出股指期货，对股票市场的影响是很关键的。从境外股指期货发展的实证研究来看，在牛市初期，股指期货市场对股票市场具有明显的助推作用。这是因为在牛市初期，市场中的机构投资者需要用股指期货通过建立多仓进行预先性建仓，以降低在股票市场上建仓的机会成本；而在牛市的中后期，由于整个市场的估值水平到了一个较高的阶段，因此，市场存在着大量的在股指期货市场上进行空头套期保值的需要，而与此同时，市场中的机构投
资者需要用股指期货通过建立空仓进行预先性减仓，而这两种行为都将首先对股票指数期货形成反压作用，然后，再对股票市场产生影响。因此，从这个意义上讲，推出股票指数期货的时机十分重要。在时机的选择上要考虑到目前市场投资价值的总体估值水平、主要市场机构的持仓比例、市场对后市走向的看法等因素。为了减少股指期货推出后对股票市场的冲击，一般认为选择在市场处于较为中性的时机时推出较好。
从目前国内的证券市场来看，经过2006年上半年市场的恢复性上涨后，市场的总体估值水平已经到了较高的水平，平均市盈率水平和境外成熟市场的市盈率水平相比并不具备较大优势，但是，部分大盘股，特别是沪深300指数的权重股仍然存在着估值较低的情况，如招商银行、宝山钢铁等，它们的动态市盈率仍然在15倍左右，再加上国内优质上市公司的稀缺性，机构投资者对这些上市公司存在着较为迫切的需求，而股指期货的推出，可以充分利用其套保功能，为机构投资者长期持有绩优股提供了条件和可能。因此，如果在目前的市场环境中推出股指期货，从概率来看，股指期货对股票市场会产生一定的推高作用。
三、股指期货推出前后，对股指的权重成分股具有强势效应
从美国道琼斯股票指数的案例来看，期货市场对股票市场的发展起到了很大的推动作用。但是，股指期货对个股的推动作用却是不一的。实证研究表明，股指期货推出后，成分股无论在走势的强度还是在成交的活跃度上都要比非成分股强得多。这种情况在国内市场中可能会更为明显。首先是因为成分股，特别是权重股的稀缺和优质性；其次是因为沪深300指数尽管和其他指数相比，无论在行业的分布上还是在个股的分布上要平均得多，但是，沪深300指数还是具有权重集中的特点。如在行业集中度上，其金属与非金属、金融服务业和机械制造类行业在沪深300指数中还是占到30%的比例；而在个股的权重分布上，权重占比最大的30家股票在沪深300
指数中也占到了36%的比重。
这些权重行业和权重股显然在沪深300指数中占有非常重要的战略地位。因此，这些股票极有可能被主要机构抢先建仓，起到先发制人的作用。因此，近期市场中银行股、钢铁股等沪深300指数中的权重股全面走强并不是偶然的。而在股票指数的运行过程中，利用权重股对股票指数和对股票指数期货价格进行调控和操纵在境外的股指期货市场中也有很多案例。
四、从成交量来看，股指期货市场对股票市场的资金“挤出效应”不会持久
从成交量的角度来考察，对境外股指期货市场的实证研究表明，从短期来看，确实由于股指期货市场存在着手续费低、流动性大、市场波动性大和保证金交易等因素，资金会对股票市场存在着“挤出效应”，即原在股票市场中的资金会分流到股指期货市场，但是从中长期来看，股指期货市场的发展却会促进股票市场的活跃。股指期货市场的发展满足了股票市场的投资者的套期保值和套利的需求，满足了股票市场投资者降低市场冲击成本和进行资产配置等方面的需求。以香港为例，1986年香港推出股指期货后，当年的股票交易量就增加了60%，而2000年的股票交易量是1986年的近50倍。
但是，成交量的分布在个股上也是不均衡的，股指期货推出后，将大大增加成分股、特别是权重股的流动性，成分股、特别是权重股的成交量增加将尤为明显。
五、股票市场的投资者结构决定了股指期货市场的投资者结构
值得注意的是，和欧美等成熟的股指期货市场主要以机构投资者套利和套保的需求不同，对亚太等新兴股指期货市场来讲，股指期货市场对中小投资者也具有很大的吸引力。以韩国为例，其个人投资者在股指期货投资者结构中占比达到49%，这显然和其股票市场中的投资者结构有直接的关系。正如股票市场不排斥中小投资者一样，股指期货市场也并不排斥中小投资者。从国内证券市场的投资者结构来看，也是以个人投资者为主，特别是以中小投
资者为主。在对某家证券公司的调查中发现，50万以下的中小投资者占比将近99%，因此，国内的股指期货市场的投资者结构可能还是以个人投资者为主。
从国内的权证市场来看，正因为中小投资者的参与才促进了权证市场的活跃。在对某家证券公司权证客户的调查中，50万以下的中小投资者是权证交易的主力军。从权证的交易情况我们也不难旁证出中小投资者应当有较高的参与股指期货交易的热情。
六、股指期货市场对股票市场的风险管理带来了新课题
尽管股票指数期货市场的出现主要是为了管理系统性风险，但股票指数期货市场的发展是否会加大股票市场的动荡，是否会给股票市场的监管带来难度，理论界素有争论。但实证研究表明，确实存在着“到期日效应”，即在股票指数期货到期日这天，无论是股票市场还是股指期货市场，成交量都会急剧地放大。境外期货市场研究者还提出了“三重巫时刻”（triple witching hour）的观点，即当股指期货、股票期货期权、股票期权同时到期时，市场最容易发生动荡。也有人把1987年的“黑色星期一”归咎于股指期货市场带来的“瀑布效应”。
在新兴股票指数期货市场，在不成熟的股指期货市场中，确实存在着对市场的操纵情况。如在2006年5月，在韩国的KOSIP500市场上就发生过外国的机构投资者利用资金优势在股指期货市场上操纵市场的行为，导致韩国股市和股指期货市场连续暴跌，金融市场因此出现大幅动荡。
由此看来，股指期货市场有两面性，要兴利除害，关键在于从维持市场的持续稳定发展的角度出发，从保护投资者利益的角度出发，加强市场基本建设，加强对投资者和客户合法利益的保护，加强风险管理和监控，真正做到防患于未然。
到期日效应和市场的操纵——韩国KO I200股指期货2006年5月的大动荡
从理论上讲，成熟的期货市场是一个高效、公平、公开的市场，没有垄断
；在成熟的期货市场中形成的价格具有预期性、公开性、连续性和权威性的特点。但是，我们也应该看到在不成熟的期货市场里，特别是在新兴的股指期货市场中，大机构利用资金等方面优势，对期货价格进行人为操纵的事件屡见不鲜。在2006年的韩国股指期货市场、股票市场和股指期货期权市场中就上演了惊心动魂的一幕。
2006年5月21日是韩国5月的KO I200股指期货期权到期日。而Jackpot是家境外的实力雄厚的投资机构，其手中持有大量的执行价格为190点的KO I200股指买入期权（call option），而那天韩国KO I200的5月份股指期货价在前5个交易日一直在188.50点附近徘徊。显然，Jackpot当时持有大量的执行价格为190点的KO I200股指买入期权处于不利期权（out of the money）的状态。由于当天是该期权品种的最后一天，如当天不行权的话，权利将因此而作废。
但是，在当日交易的最后一个小时，韩国的KO I200股指期货市场风云突变，Jackpot等境外的实力雄厚的投资机构凭借着雄厚的资金实力，突然入场，在一小时内建立了总数大于6000手以上的净头寸，大幅拉升KO I200的5月份股指期货价格，KO I200的5月份股指期货价格一口气从188.50点拉升到191.05点，创下了KO I200该股指期货合约的历史最高价，上涨了2.55%。由于大幅拉升股指期货，期货对现货的溢价基差上升了0.75以上，因此引发了超过2000亿韩元的期现间的多头套利。而Jackpot持有大量的原处于不利期权状态的KO I200股指买入期权因此而转为处于有利期权（in the money）的状态。Jackpot执行买入期权的权利后，立即在股指期货市场上做空套现，据说它在期权上就获取了20倍的利润。
第二天，即2006年5月
22日，前一天在股指期货市场中建立了多于6000手多仓的jackpot等境外投资机构纷纷平仓，而且，还持续地加开空仓，他们所开的空仓的净头寸达到14800手，创下了韩国期货市场上的历史次高水平。股指期货价格从前一天收盘的191.05点被打压到180.75点，当日跌幅达到4.3%，期货和现货间的基差因此被拉低到-0.35以下，由此又引发了超过5000亿韩元的期现间的空头套利。在之后的一段时间内，韩国的股指期货市场和股票市场都因此出现了猛烈下跌，股票市场的指数下跌了20%。
这个案例足以说明股指期货的风险性。在一个不成熟的市场中，股指期货有被操纵的可能。股指期货市场的动荡必然会导致股票市场的动荡，反之亦然。有人把这种情况形容成“瀑布效应”。
值得关注的是，这一案例发生在股指期货期权的到期日，而境外期货市场研究者早就提出了“到期日效应”理论，并提出了“三重巫时刻”（triple witching hour）的观点，即当股指期货、股票期货期权、股票期权同时到期时，市场最容易发生动荡。
尽管境外理论界对是否存在着“瀑布效应”和“三重巫时刻”有着激烈的争论，但是我们还是应当从维持市场的持续稳定发展的角度出发，从保护投资者利益的角度出发，加强市场基本建设，加强对投资者和客户合法利益的保护，加强风险管理和监控，真正做到防患于未然。